以前曾經在threads寫過泡泡瑪特這一熱炒港股，當時已經說過不會參與。昨天績後暴跌20％有多，趁這個機會可以更新並在Substack重溫一下舊文
⭐先講正面
從數字上來看，的確有很亮麗的表現：
-收益上升185%，毛利上升207%，經營溢利上升307%，反映了傑出的營運槓桿
-毛絨產品收入達 187 億人民幣，同比大升 561%，超越手辦成為集團第一大收入來源（佔比 50.4%），這反映產品線的成功轉型。以前講泡泡瑪特只會諗起盲盒，甚至引發中國官方批評類似賭博。毛絨產品嘅爆發就分散了盲盒為主的手辦的風險
毛絨產品的成功應該反映了情感消費的現象：毛公仔互動性同展示性更強，成功吸引咗大批消費者
-毛利率由 66.8% 上升至 72.1%。公司表示這是因為海外銷售佔比提升，在第一次寫時也分享過這策略的利弊
泡泡瑪特未來應會繼續海外擴張的政策。公司發表了上市所得款項淨額用途之變更，當中就包括把原本收購IP的款項重新撥去「用於擴展業務至海外市場 」上
海外發展可能成為未來成長的支柱
-公司嘗試模仿海外成功公司如迪士尼的策略，把IP帶入飾品店(popop)、餐飲（pop bakery），甚至擴建主題樂園。多元化的策略可以增加消費者的共鳴，往後持續地消費
這從會員貢獻銷售額佔比93.7%，以及複購率達55.7%可見一斑
轉去討論負面情況：
剛剛所講的變更上市資金用途，反映收購優質的第三方 IP 有限，未來要持續高增長，就必須高度依賴自家原創 IP 嘅設計同埋營運能力
藝術家IP中又以THE MONSTERS佔比最重，高達38%。雖然 LABUBU 目前極紅，但萬一潮流風向一變，對整體營收影響重大
在首次分享中，我們已經討論過潮流的易逝令到泡泡瑪特沒有護城河。消費者都是貪新忘舊的
存貨周轉天數由 102 天增加到 123 天，雖然管理層解釋係因為海外門店增加，以及較長的運輸時間，這點在未來仍然需要關注，貨尾清不清到，還是真的潮流已完
管理層作出指引26會有20%營收增長，雖然放緩應意料之事，但無可避免打破了神話般的敍事
另一方面，資本開支有可能是日後值得留意的地方，25的CAPEX有9.85億購置物業、廠房和設備。當中美洲增 加了42 間分店，歐洲（增加22 間），泡泡瑪特表明在核心城市地標開設旗艦店，當中應該需要大量嘅店舖裝修同設備投入
未來海外擴張這方面的開支應該也少不了，如果營收因潮流冷卻等原因而跟不上，或會對營運利潤率產生壓力
因為我對泡泡瑪特其實興趣不大，就不更新估值了
再分享一下舊文
(在這次回調後，估值已接近當初的上限。但我重申不會感到興趣)